珠江啤酒(002461) 投资要点 事务：公司发布2025年中报业绩快报，25年上半年实现归母净利润5。75-6。25亿元，同比增加15-25%；此中25Q2实现归母净利润4。18-4。68亿元，同比增加10。2%-23。4%。25年上半年实现扣非归母净利润5。47-5。95亿元，同比增加15%-25%，此中25Q2实现扣非归母净利润4。02-4。49亿元，同比增加8。1%-21%。 97纯生维持强劲势能，产物布局稳步提拔。从行业全体销量表示来看，进入Q2以来啤酒行业全体需求恢复较为优良，国度统计局数据显示25年4月-5月国内啤酒产量同比添加2。9%；公司大本营广东市场1-5月累计产量同比增加1。1%，且公司做为省内龙头销量增速将优于行业；估计上半年大单品97纯生仍维持较快增速，带动全体产物布局稳步提拔。此外从气候角度看，25年南方高温气候较多且雨涝相较客岁同期偏少，本年总体更为炎热少雨的气候要素或对旺季销量有积极影响。 广东省内龙头地位安定，渠道精耕持续推进。2024年广东省30年来初次超越山东成为国内啤酒产量最高省份，公司正在省内市占率常年来连结第一，且近年来跟着省内市场所作款式变化，部门合作敌手陷入调整期后，公司市场份额仍正在稳步提拔。渠道方面，得益于持久深耕省内畅通渠道，公司非现饮渠道占比超70%，远超行业平均程度，适该当下啤酒转向非现饮渠道高端化升级大趋向；此外公司亦将通过扩张餐饮营业员以及提高费用支撑力度等手段，持续加强对现饮渠道开辟力度；全体来看公司正在广东省内啤酒市场仍大有可为。 将来布局升级空间广漠，持久不变增加可期。公司正在华南具有优良消费者根本，广东啤酒市场高端化程度位居全国前列，将来产物布局升级空间广漠。产物方面，公司高端化“3+N”品牌计谋清晰，持续推进97纯生向通俗纯生以及纯生对零度的替代升级。正在巩固省内8元以上价钱带市场地位的同时，持续攫取竞品丢失的次高价钱带份额。公司以文化财产提质升级推进协同成长，加速文化财产项目扶植进度，深化“双从业”品牌融合。瞻望将来，跟着公司纯生系列产物占比提拔带动量价齐升持续，公司全体高端化升级态势优良，叠加广东省内啤酒消费需求兴旺且高端化空间充脚，业绩持久增加值得等候。 盈利预测取投资。估计2025-2027年EPS别离为0。46元、0。55元、0。64元，对应动态PE别离为25倍、20倍、18倍，维持“买入”评级。 风险提醒：现饮场景恢复不及预期风险，高端化合作加剧风险。珠江啤酒(002461) 本期内容撮要！ 投资：97纯生放量，看好原浆成长机缘。市场担心啤酒行业高端化放缓，可是我们认为，虽然超高端全体承压，可是因为区域市场成长阶段、合作款式有所差别的布景下，区域酒正在8-10元价钱带连结了较好的增加。做为“广东粮、珠江水”的品牌代表，珠江啤酒深耕广东市场，2019年珠江97纯生上市后正在珠三角地域快速放量，我们看好其持久成长空间，此外公司积极结构原浆品类，储蓄产物升级的下一个大单品。我们估计公司2025-2027年EPS别离为0。45、0。56、0。67元，对应2025年7月8日收盘价11。10元PE别离为25、20、17倍，和行业估值程度较为接近，可是我们看好公司97纯生放量后带来的成长性，估计25-27年EPSCAGR无望达到22%，对应2025年PEG为1。12，低于行业平均程度，初次笼盖赐与买入评级。 区别于市场对啤酒高端化放缓的担心，我们认为要关心到区域市场成长阶段、合作款式变化的环境。2021年后区域酒表示较着好于龙头酒，2021-2023年珠江啤酒、燕京啤酒、沉庆啤酒销量CAGR别离为4。8%、4。3%、3。7，而龙头华润啤酒、青岛啤酒销量CAGR别离为0。4%、0。5%。2024年行业销量全体承压，3-12月全国规模以上啤酒企业产量合计同比-8。42%，区域酒持续好于龙头酒。 珠江啤酒位于啤酒销量大省+价钱带较高的广东省，客不雅较好。广东省因为湖南、广西等临近省份外来务工生齿流入、气候炎热的缘由，其啤酒产量位列全国第二。广东省邻接中国港澳台，进出口商业发财，其人均收入位列全国第六，经济成长程度和人均可安排收入也使得广东的啤酒市场布局处于全国较高的。 百威表示疲软，珠江啤酒97纯生放量攫取份额。2020年后，受宏不雅影响，百威正在广东省表示疲软，我们估计其正在广东省的市占率有所下降。2019年，珠江啤酒推出新品97纯生，销量从2019年的2。79万吨增加至2022年的22。07万吨，CAGR为99%。复盘珠江97纯生成功的缘由，我们认为次要系1）公司成功阐扬正在纯生方面的手艺劣势，转换为经济效益增加点。按照珠江啤酒官网描述，酒液采用皮尔森型酵母发酵，高级醇含量低，不，口感醇厚，并采用美国西海岸酒花，带有花喷鼻和生果喷鼻气，喷鼻气浓重，条理丰硕，开盖即闻到喷鼻气扑鼻而来。2）定位8-10元支流价钱带，合作款式较好。竞品仅有百威旗下的啤酒，但啤酒更方向于规模产物，并不是百威的焦点投入产物。3）添加了一元换购勾当，提高消费者复购率。 正在口胃化、差同化趋向下，公司积极结构原浆品类。980ml珠江原浆品宣上凸起广府文化IP，980ml订价18元/瓶，比拟于1L拆青岛原浆则订价68元，性价比劣势凸起。2025年春节之际，公司开展“珠事顺，福满杯”从题勾当，正在全国各地贸易圈、县域商超、餐饮店等开展从题促销勾当，独具广府文化特色的980mL珠江原浆销量同比增加近30%。 风险峻素：中高端产物合作加剧、原材料价钱波动、宏不雅消费疲软珠江啤酒(002461) 投资要点 事务：公司发布2025年一季报，25Q1实现收入12。3亿元，同比+10。7%，实现归母净利润1。6亿元，同比+29。8%；实现扣非归母净利润1。5亿元，同比+39。4%。 Q1销量实现高速增加，大单品黑金纯生延续强劲表示。量方面，25Q1公司实现销量29。5万吨，同比+11。7%，次要系公司正在广东省内畅通渠道根基盘稳健，叠加97纯出产品正在餐饮渠道延续强势表示所致，估计Q1大单品97纯生仍维持30%+增速的强劲表示。价方面，25Q1公司吨价同比-0。9%至4164元/吨程度，估计取收入端非啤酒项扰动相关。 成本盈利+布局升级，盈利能力持续提拔。25Q1公司毛利率为45%，同比+2。9pp。毛利率提拔次要得益于纯出产品持续放量提拔带动全体产物布局升级，以及次要原材料采购成本持续下行所致；25Q1吨成本同比下降5。8%至2290元/吨。费用方面，25Q1公司发卖费用率为15。8%，同比-0。8pp，次要因为公司持续节制费用投放效率；办理费用率为7。8%，同比微降0。2pp。非经常损益部门变化次要取补帮相关，25Q1补帮同比削减620万元（同比-28。9%）。分析来看，受益于成本端盈利持续取产物布局升级，25Q1公司净利率同比提拔1。8pp至13。2%；扣非归母净利率同比+2。4pp至11。9%。 将来布局升级空间广漠，持久不变增加可期。公司正在华南具有优良消费者根本，广东啤酒市场高端化程度位居全国前列，将来产物布局升级空间广漠。产物方面，公司高端化“3+N”品牌计谋清晰，持续推进97纯生向通俗纯生以及纯生对零度的替代升级。正在巩固省内8元以上价钱带市场地位的同时，持续攫取竞品丢失的次高价钱带份额。公司以文化财产提质升级推进协同成长，加速文化财产项目扶植进度，深化“双从业”品牌融合。瞻望将来，跟着公司纯生系列产物占比提拔带动量价齐升持续，公司全体高端化升级态势优良，叠加广东省内啤酒消费需求兴旺且高端化空间充脚，业绩持久不变增加值得等候。 盈利预测取投资。估计2025-2027年EPS别离为0。43元、0。48元、0。54元，对应动态PE别离为25倍、23倍、20倍，维持“买入”评级。 风险提醒：现饮场景恢复不及预期风险，高端化合作加剧风险。珠江啤酒(002461) 25Q1业绩分拆：公司通知布告，25Q1停业收入12。27亿元，同比+10。69%；归母净利1。57亿元，同比+29。83%；扣非净利1。45亿元，同比+39。40%（补帮削减0。06亿）。 Q1销量高增，α能力表现。 25Q1销量同比+11。66%至29。46万吨，估计97纯生延续+30%摆布。24岁暮去库存，Q1吨收入同比-0。9%（24Q1同比+6。2%），布局持续优化。 毛利率大幅改善，规模效应提拔盈利。 25Q1净利率/扣非净利率同比+1。8/2。4pct，此中： 1）毛利率+2。9pct，Q1吨成本同比-5。8%（24Q1同比+3。8%、24年同比-2。5%），估计系季度间基数影响，且规模效应、成本盈利延续； 2）发卖/办理费率同比-0。8/-0。2pct。 我们沉申，25年珠江仍处于成本盈利（大麦）+97纯出产品盈利+吃竞品盈利的三期叠加中，公司本身正在华南具有较高品牌出名度，持续鞭策产物高端化升级，强化电商等新零售营业立异，大麦成本盈利也无望持续。 瞻望将来，持续鞭策产物高端化升级，强化电商等新零售营业立异，大麦成本盈利也无望持续。 盈利预测：估计25-27年公司收入增速别离为8%/7%/7%（金额62。1/66。6/7元），归母净利润增速别离为21%/13%/12%（金额9。8/11。0/12。4亿元），对应PE别离为24X/21X/19X。维持“买入”评级。 风险提醒：高端化升级不及预期，区域市场所作加剧；原材料成本上涨过快。珠江啤酒(002461) 焦点概念 珠江啤酒披露2024年年度演讲及2025年第一季度演讲，2024年停业总收入57。3亿元，同比+6。6%；归母净利润8。1亿元，同比+29。9%；扣非归母净利润7。6亿元，同比+36。8%。2025年第一季度停业总收入12。3亿元，同比+10。7%；归母净利润1。6亿元，同比+29。8%；扣非归母净利润1。5亿元，同比+39。4%。 2024年啤酒营业量价齐升，中高档产物销量增速显著快于平均。2024年啤酒销量144。0万吨，同比+2。6%，销量增速高于啤酒行业平均程度，啤酒吨价同比+4。3%，次要系公司高档价钱带大单品97纯生的放量对于销量及吨价的拉动结果较着。2024年中高端产物销量增速14。0%，显著高于全体销量增速，显示公司产物布局实现较大幅度优化。 受益于产物布局优化叠加成本下行，2024年公司盈利能力提拔较着。2024年毛利率46。3%，系产物布局升级及原材料成本下行配合影响所致，啤酒吨成本同比-2。4%。全年盈利能力改善，归母净利率/扣非归母净利率别离为14。1%/13。3%，同比+2。5/+2。9p。p。。 2025年第一季度销量实现双位数增加，盈利能力延续改善。2025年第一季度销量29。5万千升，同比+11。7%。2024年第四时度公司渠道库存去化至低位，2025年首季进入补库存周期，叠加97纯生维持强成长势能，帮帮公司正在第一季度销量实现冲破性的双位数增加，显著高于啤酒行业平均程度。千升酒收入同比-0。9%，估计取货折增加相关。利润端，受益于啤酒原料价钱下行且公司强化采购办理，千升酒成本同比-5。8%，此外，规模效益放大且“降本提质增效”专项步履帮帮公司提拔费用利用效率，2025年第一季度归母净利率/扣非归母净利率12。8%/11。9%，同比+1。9/+2。4p。p。。 盈利预测取投资：考虑到公司焦点单品97纯生渠道渗入能力持续提拔，且内部办理优化加快效益，我们上调2025-2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测：估计2025-2027年公司实现停业总收入61。3/65。1/68。8亿元（2025/2026年前预测值60。6/63。9亿元），同比+6。9%/+6。2%/+5。8%；实现归母净利润9。7/10。9/12。1亿元（2025/2026年前预测值9。1/10。2亿元），同比+19。6%/+12。1%/+11。0%；当前股价对应PE别离为24/22/20倍。看好公司高档产物持续较快增加，公司正在广东省市场无望获得份额持续提拔，维持“优于大市”评级。 风险提醒：宏不雅经济增加遭到外部的负面影响；中高端啤酒需求增速显著放缓；公司焦点产物的渠道渗入遭到竞品阻击；原料、辅料成本大幅上涨。珠江啤酒(002461) 演讲环节要素！ 4月24日，公司发布2025年第一季度演讲。演讲显示，公司2025年第一季度实现停业收入12。27亿元（YoY+10。69%），实现归母净利润1。57亿元（YoY+29。83%），实现扣非归母净利润1。45亿元（YoY+39。4%）。公司业绩略超预期。 投资要点！ 公司连结较高的净利润增速，营收增速较客岁同期有所提拔。2025Q1公司实现营收12。27亿元（同比+10。69%），增速较客岁同期（+7。05%）有所提拔；归母净利润1。57亿元（同比+29。83%），增速较高，但较客岁同期（+39。37%）有所下降；实现扣非归母净利润1。45亿元（YoY+39。4%），增速较客岁同期（+45。79%）有所降低。 毛利率和净利率均提拔，发卖费用率和办理费用率小幅下降。2025Q1公司毛利率为45。00%，同比+2。87pcts；2025Q1公司净利率为13。16%，同比+1。79pcts。2025Q1公司发卖费用率/办理费用率/研发费用率/财政费用率别离15。78%/7。78%/3。17%/-3。34%，同比-0。84pcts/-0。25pcts/+0。12pcts/+0。23pcts。 产物吨价略有下降，产量不变提拔。2025年第一季度，公司啤酒吨价4164。19元/吨，同比降低0。86%；公司实现啤酒销量29。46万吨，同比增加11。66%。 盈利预测取投资：当前公司高端化持续进行，无望通过高档产物利润维持稳健增加，且2024年原材料成本下降盈利无望延续到2025年，提拔公司盈利能力，带动公司净利润连结提拔。我们按照最新财政数据更新盈利预测，估计公司2025-2027年归母净利润为9。51/10。21/11。10亿元（更新前为2025-2027年归母净利润为8。96/9。67/10。59亿元），同比增加17。43%/7。29%/8。72%，对应EPS为0。43/0。46/0。50元/股，4月24日收盘价对应PE为24/22/20倍，维持“增持”评级。 风险峻素：市场变更风险，原材料供应及价钱波动风险，行业合作风险，食物平安风险。珠江啤酒(002461) 24年业绩分拆：2024年停业收入57。31亿元，同比+6。56%；归母净利8。10亿元，同比+29。95%；扣非净利7。62亿元，同比+36。79%。Q4停业收入8。44亿元，同比+2。1%；归母净利0。04亿元，同比扭亏；扣非净利-0。06亿元，同比减亏0。40亿元。 高档双位数增加，量价跑赢行业。 24年啤酒销量143。96万吨，同比+2。62%（行业产量同比-0。6%）；啤酒营业吨价3828元，同比+4。3%。 1、分档次看：24年高档/中档/普通化收入为39。0/12。4/3。7亿元，同比+14。0%/-11。4%/+13。5%；高档（纯生、雪堡等）销量同比+13。96%（吨价持平），带动高档收入占比+4。3pct至71%，布局持续优化。 2、分渠道看：24年通俗/商超/夜场/电商收入为51。6/2。0/0。9/0。7亿元，同比+6。0%/+46。7%/-4。7%/+20。5%，夜场有所承压，商超&电商快速成长。3、分区域看，24韶华南/其他地域收入同比+7。5%/-10。4%，市场表示好于省外。 24Q4销量同比+2%、吨收入同比+0。1%。 盈利显著加强，成本盈利、费率维稳。 24年净利率+2。5pct至14。5%，此中：毛利率同比+3。5pct（布局升级+成本下行），发卖/研发/财政费率同比-0。3/+0。3/+0。5pct，办理费率根基持平。24年吨成本同比-2。5%、吨原材料-4%，吨间接人工/折旧/能源-0。1%/+1。9%/+3。7%。24年采购金额中麦芽、玻璃、纸箱同比-14%、-8%、-5%，大麦、包材降价；高档啤酒毛利率+2。9pct，规模效应更较着。 24Q4扣非净利率同比+4。9pct，此中：毛销差同比+8。6pcts（吨成本同比-1。5%、且估计淡季候制勾当投入）；办理/研发费率同比+0。6/+0。5pct。 公司推出珠江P9、珠江啤酒1985等新品，新增珠江原浆体验门店244家。我们认为，公司25年无望继续通过97纯生、珠江原浆等高档产物，精耕保守渠道、深耕新零售，持续实现份额的提拔；利润端大麦成本也仍有盈利。 盈利预测：估计25-27年公司收入增速别离为8%/7%/6%（金额61。9/66。2/70。1亿元），归母净利润增速别离为18%/14%/12%（金额9。6/10。9/12。1亿元），对应PE别离为24X/21X/19X。维持“买入”评级。 风险提醒：97纯生掠取份额不及预期；区域市场所作加剧；原材料成本上涨过快。珠江啤酒(002461) 投资要点 事务：公司发布2024年报，全年实现收入57。3亿元，同比+6。6%，实现归母净利润8。1亿元，同比+30%；此中24Q4实现收入8。4亿元，同比+2。1%，实现归母净利润0。04亿元，同比+118。8%。同时，公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利1。70元（含税）。 产物布局升级持续，全年实现量价齐升。量方面，全年公司实现销量144万吨，同比增加2。6%；此中24Q4实现销量25。8万吨，同比+2。1%。得益于公司正在省内持续深耕渠道，全年销量表示显著优于行业平均程度（24年全国规上啤酒企业产量同比-0。6%）。产物布局方面，得益于纯生系列产物正在省内占比持续提拔，全年公司高端产物销量同比增加16%。价方面，以97纯生为代表的高端产物渗入率持续提拔，拉动24全年公司吨价同比+4。3%至3828元/吨程度。 成本盈利持续，盈利能力显著提拔。24全年公司毛利率为46。3%，同比+3。5pp；此中24Q4毛利率为59。8%，同比+4pp。毛利率提拔次要得益于纯出产品持续放量提拔带动全体产物布局升级，以及次要原材料采购成本持续下行，24全年吨成本同比下降2。4%至2103元/吨。费用方面，24全年公司发卖费用率为14。9%，同比-0。3pp，次要因为公司持续加强费用投放效率；办理费用率为7。4%，同比根基持平。分析来看，受益于成本端原料价钱下降取产物布局升级，2024年公司净利率同比提拔2。5pp至14。5%。 将来布局升级空间广漠，持久不变增加可期。公司正在华南具有优良消费者根本，广东啤酒市场高端化程度位居全国前列，将来产物布局升级空间广漠。产物方面，公司高端化“3+N”品牌计谋清晰，持续推进97纯生向通俗纯生以及纯生对零度的替代升级，巩固省内8元以上价钱带市场份额；同时持续推出高端新品，24年已上市珠江P9，珠江1985等新品。公司以文化财产提质升级推进协同成长，加速文化财产项目扶植进度，深化“双从业”品牌融合。瞻望将来，跟着公司纯生系列产物占比提拔带动量价齐升持续，公司全体高端化升级态势优良，叠加广东省内啤酒消费需求兴旺，业绩持久不变增加值得等候。 盈利预测取投资。估计2025-2027年EPS别离为0。43元、0。48元、0。54元，对应动态PE别离为23倍、21倍、19倍，维持“买入”评级。 风险提醒：现饮场景恢复不及预期风险，高端化合作加剧风险。珠江啤酒(002461) 演讲环节要素！ 3月27日，公司发布2024年年度演讲。演讲显示，公司2024年度实现停业收入57。31亿元（YoY+6。56%），实现归母净利润8。10亿元（YoY+29。95%），实现扣非归母净利润7。62亿元（YoY+36。79%），公司业绩表示合适此前预期。 投资要点！ 毛利率、净利率均有较着提拔，研发费用率、财政费用率略有添加，发卖费用率、办理费用率略有下滑。2024年度公司毛利率为46。30%，同比+3。48pcts；2024公司净利率为14。50%，同比+2。53pcts，毛利率和净利率提拔较着，我们判断次要缘由是原料成本下降以及产物布局升级所致。2024公司发卖费用率/办理费用率/研发费用率/财政费用率别离14。89%/7。42%/3。13%/-2。87%，同比-0。31pcts/-0。01pcts/+0。32pcts/+0。52pcts，全体期间费用率略有提拔。 商超、电商渠道发力，高档产物表示亮眼，华南地域表示好于其他地域。按渠道分类，公司2024通俗/商超/夜场/电商营收别离为51。55亿元/1。98亿元/0。88亿元/0。71亿元，同比+6。00%/+46。71%/-4。72%/+20。51%，占比别离为96。30%/3。70%/1。64%/1。32%，通俗渠道为从渠道，商超和电商渠道营收增速较快。按产物分类，公司高端产物次要为纯生啤酒、雪堡啤酒，中档产物次要为零度啤酒，普通化产物次要为保守啤酒等。2024高档/中档/普通化产物营收别离为39。04亿元/12。39亿元/3。68亿元，同比+13。97%/-11。41%/+13。48%，占比别离为70。84%/22。48%/6。68%，高档产物占比最高且增速第一。2024公司实现啤酒销量143。96万吨，同比增加2。62%，此中高档啤酒销量同比增加13。96%，啤酒吨价为3828。47元/吨，同比增加4。31%。按地域分类，2024公司正在华南地域/其他地域别离实现营收54。91亿元/2。40亿元，同比+7。45%/-10。37%，占比别离为95。81%/4。19%，华南地域为公司次要辐射地。2024经销商净削减98家，此中广东地域净削减114家。丰硕产物矩阵规模，产物力持续加强。公司环绕着“啤酒+”冲破品牌鸿沟，和体育、音乐、美食元素相融合，积极举办了珠江啤酒·音乐节、联动了体育赛事和啤酒节等勾当。公司积极推进“珠江啤酒+珠江琶醍”的文旅双品牌扶植，正在园区内引入12个优品牌，例如粤港澳大湾区文化体育艺术品牌等。公司持续研发新产物，把握高端化、数智化趋向，推进柔性出产手艺升级，推出新产物珠江P9、珠江啤酒1985等。此中“珠江啤酒-南越虎卑”获2023年度粤酒新锐产物。 盈利预测取投资：当前公司高端化持续进行，无望通过高档产物利润维持稳健增加，且2024年原材料成本下降盈利无望延续到2025年，提拔公司盈利能力，带动公司净利润连结提拔。我们按照最新数据调整盈利预测，估计公司2025-2027年归母净利润为8。96/9。67/10。59亿元（更新前为2025-2026年归母净利润为9。02/9。70亿元），同比增加10。60%/7。95%/9。46%，对应EPS为0。40/0。44/0。48元/股，3月28日收盘价对应PE为25/23/21倍，维持“增持”评级。 风险峻素：市场变更风险，原材料供应及价钱波动风险，行业合作风险，食物平安风险。珠江啤酒(002461) 事务：珠江啤酒发布2024年报，2024年实现营收57。31亿元，同比+6。56%，归母净利润8。10亿元，同比+29。95%，扣非归母净利润7。62亿元，同比+36。79%。2024Q4实现营收8。44亿元，同比+2。11%，归母净利润0。04亿元，同比+118。74%，扣非归母净利润-0。06亿元，同比+86。56%。 布局升级延续，大单品97纯生延续高增加势能。2024年啤酒销量受需求影响有所下滑，据国度统计局数据显示，2024年中国规模以上啤酒企业累计产量3521。3万吨，同比-0。6%。2024年公司销量/吨价别离为143。96万吨/3828元/吨，同比+2。6%/+4。3%，此中高档啤酒销量同比+13。96%。分价钱带，2024年高档/中档/普通化实现营收39。04/12。39/3。68亿元，同比+13。97%/-11。41%/+13。48%，公司产物布局持续优化，推出珠江P9、珠江啤酒1985等新产物。大单品97纯生延续高增加势能，按照渠道调研，估计全年实现双位数增加。分渠道，2024年公司通俗/商超/夜场/普通化别离实现收入51。55/1。98/0。88/0。71亿元，同比+6。00%/+46。71%/-4。72%/+20。51%。分地域，2024韶华南/其他地域别离实现收入54。9/2。4亿元、同比+7。5%/-10。4%，行业调整期省内具备韧性，省外有所承压。经销商方面，2024年广东/其他地域经销商数量490/883名，同比净添加-114/+16名，省内经销商系统优化。 布局升级及成本下降推升毛利率，盈利能力提拔。成本端，2024年吨成本下降2。4%至2103元/吨，从因原材料价钱下降。2024年公司毛利率达46。30%，同比+3。5pct，毛利率上升从因产物布局升级以及成本优化所致。2024年税金及附加/发卖/办理/研发费用率别离为8。36%/14。89%/7。42%/3。13%，同比+0。2/+0。2/+1。0/+0。04pct，办理费用率提拔从因薪酬添加。2024年归母净利率达14。1%，同比+2。5pct，盈利能力提拔。 投资：按照公司2024年业绩以及近期动销环境，我们调整公司盈利预测。估计2025-2027年收入增速6%/6%/5%，归母净利润增速别离15%/10%/9%，EPS别离为0。42/0。46/1。03元，对应PE别离为23x/21x/18x，按照2025年业绩赐与28倍，方针价11。76元，赐与“增持”评级。 风险提醒！宏不雅经济承压、布局升级不及预期、行业合作加剧风险。珠江啤酒(002461) 事务：2025年3月27日，公司发布2024年年报。2024年公司实现停业总收入/归母净利润/扣非归母净利润57。31/8。10/7。62亿元，同比+6。56%/+29。95%/+36。79%。经测算，24Q4公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润实现8。44/0。04/-0。06亿元，营收同比+2。11%；归母净利润同期吃亏0。2亿元，扭亏为盈；扣非归母净利润同期吃亏0。47亿元，显著减亏。 量价表示亮眼好于行业平均，非现饮占比高+渠道利润周期创制α。24年公司啤酒收入55。11亿元，同比+7%，分量价来看，销量143。96万吨，同比+2。62%（同期我国规上啤酒企业产量同比-0。6%），吨价3828元，同比+4。3%，估计量价均好于行业平均。产物布局来看，高档/中档/普通化啤酒产物别离39。04/12。39/3。68亿元，同比+14。0%/-11。4%/+13。5%，占比别离71%/22%/7%，同比+4。3/-4。7/+0。4pct，产物布局持续提拔。正在24年消费全体下逛需求偏弱布景下公司逆势表示，如我们此前概念，估计次要系1）珠啤非现饮占比处于行业较高程度，24年下逛餐饮及夜场恢复全体较为疲软，公司受冲击相对较小；2）餐饮渠道公司持续发力运做97纯生，同时公司紧抓终端精耕细做，97纯生大单品持续掠取份额，以上两点配合促成公司收入端α。24Q4公司营收8。44亿元，同比+2。11%，销量25。77万吨，同比+2。1%，千升酒收入3276元，同比+0。1%。 成本盈利+布局升级驱动毛利率抬升，盈利能力向上。2024年公司吨成本同比-2。5%，吨原材料成本同比-3。8%，吨价、成本双击下公司毛利率同比+3。5pct至46。3%，啤酒毛利率同比+3。8pct至45。1%。费用端公司管控优良，2024年公司发卖/办理/研发/财政费用率同比-0。3/持平/+0。3/+0。5pcts；扣非归母净利率13。3%，同比+2。9pcts，盈利能力向上。 看好大单品成长周期，扎根华南升级韧性优良。瞻望25年，我们看好97纯生大单品成长周期，增加势能无望维持，驱动公司量价齐增。珠江啤酒劣势市场次要集中正在华南，广东做为国内啤酒高线市场，消费空气&能力、产物布局领先于全国且升级潜力仍较大。将来公司将持续深化营销，产物端不竭丰硕中高端产物矩阵，为后续升级奠基根本；渠道端加大餐饮渠道拓展，鞭策渠道力立异；品牌端“3+N”（雪堡、珠江纯生、珠江啤酒+N）计谋，提拔品牌声量。看好公司深耕华南市场鞭策产物布局持续优化，盈利能力持续提拔。 投资：我们估计公司2025-2027年营收别离为60。87/63。88/66。48亿元，同比增加6。2%/5。0%/4。1%，归母净利润别离为9。73/11。07/12。16亿元，同比增加20。1%/13。7%/9。9%，当前市值对应PE别离为23/20/18X，维持“保举”评级。 风险提醒：现饮需求苏醒偏慢；原材料价钱大幅波动；中高端啤酒合作加剧。珠江啤酒(002461) 事务：公司于2月22日发布24年业绩快报，2024年停业收入57。31亿元，同比+6。56%；归母净利8。13亿元，同比+30。32%；扣非净利7。64亿元，同比+37。17%。Q4停业收入8。44亿元，同比+2。1%；归母净利0。06亿元，同比扭亏为盈（23Q4为-0。20亿元）；扣非净利-0。04亿元，同比减亏0。43亿元。正在此之前，公司于2024年10月25日发布三季度演讲。 公司24年第三季度演讲环境：24Q1-Q3，公司营收48。87亿元，同比+7。37%；归母净利润为8。07亿元，同比+25。35%。2024Q3，公司营收19。01亿元，同比+6。89%；归母净利润为3。07亿元，同比+10。60%。公司盈利能力显著提拔，次要得益于高档啤酒产物销量的添加，同比增加14。81%，以及成本节制和运营效率的提高。 产物端：中国啤酒行业已进入平稳成长阶段，啤酒行业合作激烈，但啤酒消费布局性升级存正在成长空间。2024年前三季度，公司产物高端化历程稳步推进，高档啤酒产物销量同比增加14。81%。公司将高端啤酒成长趋向，推进公司产物升级。 将来瞻望：公司将聚焦持续提拔产物力、发卖力和品牌力，鞭策优布局、强渠道、寻冲破，以科技立异赋能财产升级，提拔办理效能，强化采购办理，激活人才活力，深化啤酒酿制财产和啤酒文化财产协同成长，勤奋推进企业高质量成长。 分红环境：公司注沉对投资者的合理投资报答，并兼顾公司的现实运营环境和可持续成长。公司2023年度分红金额占2023年度归并报表实现归属上市公司股东的净利润的比例为44。37%。 投资： 我们认为，25年公司无望实现开门红。瞻望全年，公司攻守兼备，高端啤酒成长趋向升级产物，再加上大麦均价持续下行利于公司成本节制。考虑到下逛需求可能低于预期的环境，我们调整24-26年公司总营收为57。3/61。2/64。9亿元（前值为58。2/62。2/65。7亿元），归母净利润调整为8。1/9。4/10。7亿元（前值为7。8/8。9/10。0亿元），应PE别离为26X/22X/20X，维持“买入”评级。 风险提醒：业绩预告仅为初步核算成果，具体数据以正式发布的24年年报为准；行业合作加剧；原材料成本上涨；需求及升级低于预期，产物拓展不及预期。珠江啤酒(002461) 焦点概念 广东区域啤酒龙头，本年业绩超预期。珠江啤酒于1985年建成投产，2010年正在深交所上市，正在广东省市占率超30%，是广东啤酒市场龙头，全国市场来看规模居第六。近三年2021-2023营收/归母净利润CAGR为8。9%/1。1%，取同业对比收入增速较佳，但利润增速略显乏力。本年业绩超预期，2024年前三季度公司实现营收48。87亿元，同比+7。4%，归母净利润8。07亿元，同比+25。3%，销量/吨价别离为118。19万吨/4135元/吨，同比+2。7%/+4。5%，此中高档啤酒销量同比+14。8%，行业承压之下量价表示亮眼，从因公司高档产物97纯生不竭放量，叠加成本优化利润弹性。 广东市场啤酒高端化根本优，群雄割据珠啤份额领先。啤酒行业2013年产量见顶，各大酒企从份额优先改变为利润优先，行业呈现量减价增的高端化趋向。广东是全国第二啤酒消费大省，2023年广东省啤酒产量达454。46万吨，同比增加15。3%，产量占比全国12。5%，2024年1-9月广东省啤酒产量385。33万吨，同比增加0。7%，表示好于全国大盘。广东省走正在全国啤酒高端化前列，啤酒消费布局优，6元以上价钱带产物占比达65%远高于全国的37%。从合作款式来看，广东市场寡头合作，市场集中度高，2023年前5大啤酒商的市占率约95%，此中珠江、百威份额较高位列前二，其次为华润、青岛、嘉士伯、燕京。从当前成长势能来看，珠江、嘉士伯、燕京正在广东势能向上，而其他品牌份额有所下滑。 产物结构广东省支流价钱带，升级径清晰，大单品97纯生放量引领布局升级。公司于2018年推出“3+N”品牌计谋，焦点单品珠江零度定位4-6元，珠江纯生定位6-8元，97纯生结构8-10元价钱带，产物结构广东省支流价钱带，升级径清晰。2019年公司推出97纯生，上市以来放量增加，从因：1）产物质量高：采用皮尔森工艺，消费者反馈好，价钱定位百威取哈啤之间，具备高端性价比劣势；2）无效的营销策略：推出扫码赠酒及“一元换购”等勾当拉动终端消量；3）渠道推力强：渠道深度分销精细化运做，渠道利润较竞品高并搭配领先的数字化系统；4）成持久产物劣势：97纯生上市5年正处成持久，而竞品百威、哈啤已处阑珊期，生命周期劣势抢占竞品份额；5）罐化率提拔趋向：97纯生瓶罐比例4：6，契合市场需求。按照渠道调研及公司通知布告测算，2019-2023年97纯生销量CAGR高达81%，2023年体量达30万吨，增速超30%，高档（次要为纯生）2019-2023年销量CAGR为13%，97纯生放量爬坡带动公司产物布局快速提拔，2019-2023年公司高档产物营收占比从49%提拔19pct至67%。参考竞品百威和哈啤正在广东省的体量，估计97纯生的市场空间可瞻望至60万吨。 公司以97纯生为抓手开辟餐饮渠道，餐饮、畅通合力贡献持久成长。公司采纳深度分销模式，渠道布局呈现强畅通、弱餐饮的特征。2019年推出97黑金纯生后起头发力餐饮渠道，目前畅通渠道占比约80%，餐饮渠道占比约20%，此中纯生系列产物畅通渠道占比70%，餐饮渠道占比30%。1）餐饮：公司正在餐饮渠道的发卖策略次要以产物为导向，以97纯生为次要抓手，逐渐向上拓展价位段。目前正在餐饮渠道建立了以97纯生、900ml大瓶拆97纯生、珠江P9、纯生1985、雪堡、精酿为焦点的产物矩阵，为餐饮渠道的拓展奠基根本；2）畅通：公司深耕广东省畅通渠道，当前畅通渠道笼盖率达90%，公司采纳深度分销模式曲控终端，对于终端渠道的掌控力居广东首位。正在畅通渠道的次要策略是通过持续鞭策产物布局升级，同时共同无效的营销勾当，并借帮新品高渠道终端推力，不竭提拔次高端以上单品份额和终端单点负责。 盈利预测：我们估计2024-2026年收入增速8%/8%/7%，归母净利润增速别离为33%/17%/15%，EPS别离为0。37/0。44/0。50元，对应PE别离为24x/21x/18x。珠江啤酒(002461) 24Q1-3业绩：营收48。87亿元，同比+7。37%；归母净利8。07亿元，同比+25。35%。 24Q3业绩：营收19。01亿元，同比+6。89%；归母净利3。07亿元，同比+10。6%；扣非归母净利2。92亿元，同比+9。1%。 气候改善带动Q3销量提速，货折抵消部门升级结果。 24Q1-3啤酒销量118。19万吨，同比+2。75%；Q3啤酒销量48。34万吨，同比+4。7%。分布局看，24Q1-3高档啤酒销量同比+14。81%。啤酒吨收入Q1-3同比+4。5%，Q3同比+2%，估计系货折（商品扣头）增大，抵消部门布局改善贡献。 盈利能力维稳，成本盈利加快兑现，但费率形成拖累。 Q3净利率同比+0。6pct，此中：1）吨成本同比-5。5%（更低价原料投入利用），带动毛利率同比+4pct；2）发卖费率同比+2。1pct，估计系奥运、新品广宣投入增加；3）办理费率/研发/财政费率+0。5/+0。9/+0。5pct。Q1-3净利率同比+2。3pct，吨成本同比-2。7%，毛利率同比+3。8pct，发卖/财政费率同比+1。0/0。7pct。 我们认为，本年公司大麦、玻璃瓶及纸箱采购价钱降低，成本盈利持续兑现； 中持久看，公司把握啤酒财产高端化趋向，有序推进中山、梅州珠啤产能升级项目，动手啤酒大厦扶植工程，鞭策珠啤财产扩容提质。 盈利预测：我们估计，24-26年公司归母净利润增速别离为25%/14%/13%（金额7。8/8。9/10。0亿元），对应PE别离为26X/23X/20X，维持“买入”评级。 风险提醒：行业合作加剧；原材料成本上涨过快；需求及升级低于预期；97纯生拓展不及预期。珠江啤酒(002461) 珠江啤酒披露2024年三季报，1-3Q24实现营收48。9亿元，同比+7。4%，实现归净利润8。1亿元，同比+25。3%；此中3Q24单季实现营收19。0亿元，同比+6。9%。实现归母净利润3。1亿元，同比+10。6%。公司3Q24销量表示亮眼，吨价增幅有所放缓，费用投放力度加大，成本盈利持续，盈利程度稳步提拔。我们估计公司正在升级产物引领下，量价齐升趋向无望延续，24-26年EPS为0。36、0。42、0。48元/股，同比+27。4%/+16。4%/+14。8%。维持增持评级。 支持评级的要点 3Q24销量增速亮眼，吨价增幅有所放缓。1-3Q24公司营收48。9亿元，同比+7。4%，啤酒销量/吨价别离同比+2。7%/+4。5%至118。2万吨/4135元此中高档啤酒销量同比+14。8%。分季度来看，3Q24公司营收19。0亿元同比+6。9%，销量/吨价别离同比+4。7%/+2。1%至48。3万吨/3933元。3Q24公司销量表示亮眼，增速显著优于行业平均程度（3Q24全国啤酒产量同比-5。3%），我们判断系97纯生等高端升级单品正在广东省内渠道承认度提拔、持续放量所致。1-3Q24公司高档产物销量同比+14。8%，延续较快增加（1H24同比+14。3%）。3Q24公司吨价连结上涨趋向，但增幅环比有所放缓（1H24吨价+6。2%），或因公司加大货折力度所致。 成本盈利持续，3Q24费用投放力度加大，盈利程度稳步提拔。受益于大麦等原材料成本的下降、产物放量带来的规模效应，公司1-3Q24/3Q24吨成本别离同比-2。7%/-5。5%，取产物布局的升级一同带动公司1-3Q24/3Q24毛利率同比+3。8/+4。0pct至49。3%/49。8%。公司3Q24发卖/办理/财政/研发费用率别离同比+2。1/+0。5/+0。6/+0。9pct，旺季公司发卖费用投放力度有所加大。全体来看，1-3Q24/3Q24归母净利率别离同比+2。4/0。5pct至16。5%/16。1%。 升级产物引领下，量价齐升趋向无望延续。公司正在营销的带动下，持续深化“3+N”品牌计谋，扩展产物矩阵、推进产物布局升级，加快对餐饮、立异渠道的渗入。我们估计正在华南市场较高的消吃力下，跟着渠道对纯生等升级产物的承认度逐步提拔，公司啤酒营业无望延续量、价齐升趋向。 估值 我们维持此前的盈利预测，估计公司2024-2026年EPS为0。36、0。42、0。48元，同比+27。4%、+16。4%、+14。8%，对应PE估值为25。6/22。0/19。2倍，维持增持评级。 评级面对的次要风险 产物布局升级放缓、原材料价钱波动、食物平安事务。珠江啤酒(002461) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，前三季度实现收入48。9亿元，同比+7。4%，实现归母净利润8。1亿元，同比+25。3%；此中24Q3实现收入19亿元，同比+6。9%，实现归母净利润3。1亿元，同比+10。6%。 产物布局升级持续，Q3实现量价齐升。量方面，Q3单季度公司实现销量48。3万吨，同比增加4。7%；三季度因为华南地域全体高温气候持续，降水量少于往年同期，叠加欧洲杯和奥运两大体育赛事带动下，公司单三季度销量实现较快增加。得益于纯出产品省内占比持续提拔，前三季度公司高端产物销量同比增加14。8%。价方面，以97纯生为代表的高端产物持续放量拉动全体产物布局提拔，24Q3公司吨价同比+4。5%至4135元/吨程度。 成本下行趋向未减，盈利能力持续提拔。24Q3公司毛利率为49。3%，同比+3。8pp；此中24Q3毛利率为59。8%，同比+4pp。毛利率提拔次要得益于纯出产品持续放量提拔带动产物布局升级，以及次要原材料采购成本持续下行，Q3单季度吨成本同比下降5。6%至1975元/吨。费用方面，24Q3公司发卖费用率为15。2%，同比+2。1pp，次要因为公司旺季期间加大广宣及促销费投力度；办理费用率为6。5%，同比+0。5pp。分析来看，受益于成本端原料价钱下降取产物布局升级，24Q3公司归母净利率同比提拔0。5pp至16。1%。 将来布局升级空间广漠，持久不变增加可期。公司正在华南具有优良消费者根本，广东啤酒市场高端化程度位居全国前列，将来产物布局升级空间广漠。产物方面，公司高端化“3+N”品牌计谋清晰，持续推进97纯生向通俗纯生以及纯生对零度的替代升级，巩固省内8元以上价钱带市场份额。公司以文化财产提质升级推进协同成长，加速文化财产项目扶植进度，深化“双从业”品牌融合。瞻望将来，跟着公司纯生系列产物占比提拔带动量价齐升持续，公司全体高端化升级态势优良，叠加成本下行趋向不竭延续，业绩持久不变增加值得等候。 盈利预测取投资。估计2024-2026年EPS别离为0。37元、0。43元、0。49元，对应动态PE别离为26倍、22倍、19倍，维持“买入”评级。 风险提醒：现饮场景恢复不及预期风险，高端化合作加剧风险。珠江啤酒(002461) 焦点概念 珠江啤酒发布2024年三季度演讲，2024年前三季度实现停业总收入48。87亿元，同比+7。37%；实现归母净利润8。07亿元，同比+25。35%；实现扣非归母净利润7。68亿元，同比+27。23%。2024年第三季度实现停业总收入19。01亿元，同比+6。89%；实现归母净利润3。07亿元，同比+10。60%；实现扣非归母净利润2。92亿元，同比+9。10%。 第三季度公司销量增速优于行业，千升酒收入持续同比提拔。第三季度公司收入同比+6。9%，拆分量价来看，第三季度公司销量同比+4。8%，增速环比提拔。据国度统计局数据，第三季度全国规模以上企业啤酒产量同比-4。1%，公司销量表示较着优于行业全体。第三季度公司千升酒收入同比+2。0%，次要系97纯生单品快速增加拉动产物布局升级。前三季度公司高档啤酒销量同比+14。81%，环比上半年销量增速（同比+14。3%）提拔。 第三季度费用率同比上行，盈利能力改善系毛利率提拔拉动。第三季度毛利率同比+4。0pct，系产物布局升级及原材料成本下行配合影响所致，第三季度千升酒成本同比-5。5%。第三季度发卖费用率同比+2。1pct，估计系旺季公司添加促销及市场推广费用投放所致。第三季度办理费用率、研发费用率均同比小幅提拔（+0。5pct/+0。9pct），估计系一般运营节拍变化。第三季度归母净利率16。1%，同比+0。5pct，盈利能力小幅改善。 焦点单品97纯生加强渠道渗入，公司正在广东地域市占率提拔。本年以来公司焦点单品97纯生加强餐饮渠道开辟，且97纯生做为高性价比的纯生类产物遭到消费者青睐，97纯生连结较强增加势能，帮帮公司正在广东区域抢占合作敌手市场份额。除此之外，公司正在产物布局升级计谋指点下，进一步丰硕其高端产物矩阵，本年推出珠江P9、珠江1985等高端新品，为进一步渗入餐饮渠道，亦为持久高端化成长补脚动力。 盈利预测取投资：维持盈利预测，估计2024-2026年公司实现停业总收入57。3/60。6/63。9亿元，同比+6。6%/+5。6%/+5。5%；实现归母净利润8。0/9。1/10。2亿元，同比+28。4%/+13。1%/+12。5%；EPS别离为0。36/0。41/0。46元；当前股价对应PE别离为26/23/20倍。看好公司高档产物持续较快增加，公司正在广东省市场无望获得份额持续提拔，维持“优于大市”评级。 风险提醒：宏不雅经济增加超预期放缓；中高端啤酒需求增加不及预期；公司焦点产物渠道拓展成果不及预期；行业合作加剧；成本超预期上涨。珠江啤酒(002461) 事务：珠江啤酒发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现营收48。87亿元，同比+7。37%，归母净利润8。07亿元，同比+25。35%，扣非归母净利润7。68亿元，同比+27。23%。2024Q3实现营收19。01亿元，同比+6。89%，归母净利润3。07亿元，同比+10。60%，扣非归母净利润2。92亿元，同比+9。10%。 三季度销量表示亮眼，大单品97纯生延续高增加势能。三季度啤酒行业遭到雨水气候以及消费疲软影响销量有所下滑，据国度统计局数据显示，2024年1-9月中国规模以上啤酒企业累计产量2930。2万吨，同比-1。5%。2024Q1-Q3公司销量/吨价别离为118。19万吨/4135元/吨，同比+2。7%/+4。5%，此中高档啤酒销量同比+14。8%，2024Q3公司销量/吨价别离为48。34万吨/3932元/吨，同比+4。7%/+2。0%，销量增速环比提拔，吨价增速环比有所放缓，估计系中档产物零度降幅环比收窄。大单品97纯生延续高增加势能，按照渠道调研，估计三季度实现双位数增加。 吨成本降幅环比扩大，发卖费用率同比提拔。成本端，2024Q1-Q3吨成本下降2。7%至2096元/吨，此中Q3下降5。5%，降幅环比扩大，估计从因原材料价钱下降以及高档以下产物销量环比好转所致。2024Q1-Q3公司毛利率达49。32%，同比+3。8pct，2024Q3公司毛利率达49。77%，同比+4。0pct，毛利率上升估计从因产物布局升级以及成本优化所致。2024Q3税金及附加/发卖/办理/研发费用率别离为7。83%/15。22%/6。52%/3。09%，同比-0。2/+2。1/+0。5/+0。9pct，三季度发卖费用率有所提拔，估计旺季加大促销力度。2024Q1-Q3归母净利率/扣非归母净利率达16。50%/15。72%，比+2。4/+2。5pct，2024Q3归母净利率/扣非归母净利率达16。14%/15。38%，同比+0。5/+0。3pct。 投资：估计2024-2026年收入增速8%/8%/7%，归母净利润增速别离为33%/17%/15%，EPS别离为0。37/0。44/0。50元，对应PE别离23x/19x/17x，按照2024年业绩赐与28倍，调整方针价至10。36元，赐与“增持”评级。 风险提醒！食物平安风险、布局升级不及预期、行业合作加剧风险。珠江啤酒(002461) 事务：2024年10月24日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司营收/归母净利润/扣非归母净利润实现48。87/8。07/7。68亿元，别离同比+7。37%/+25。35%/+27。23%；经测算，24Q3公司营收/归母净利润/扣非归母净利润实现19。01/3。07/2。92亿元，别离同比+6。89%/+10。60%/+9。10%。 收入维持前期增势，非现饮占比高+渠道利润周期创制α。24Q3公司收入同比增6。89%，此中销量48。34万吨，同比+4。75%，千升酒收入3932元，同比+2。04%。24Q1/Q2公司收入别离同比增7。05%/8。07%，三季度公司收入延续前期增势，维持量价齐升，同时销量跑赢行业大盘（2024年7-9月我国啤酒总产量别离为358。60/358。50/290。40万吨，同比-10。88%/-4。25%/+1。33%，Q3合计同比-5。26%）。正在消费全体下逛需求偏弱布景下公司逆势表示，如我们此前概念，估计次要系1）珠啤非现饮占比处于行业较高程度，本年以来餐饮及夜场恢复全体较为疲软，公司受冲击相对较小；2）餐饮渠道持续发力运做97纯生，渠道利润周期较竞品成熟单品更具合作力，97纯生大单品持续掠取份额，前三季度高档啤酒销量同比+14。81%，配合促成公司收入端α。 成本压力进一步回落，旺季费用有所增投，盈利能力稳步提拔。24Q3公司吨成本别离同比-5。54%，成本压力进一步回落（24Q1/Q2别离同比+3。8%/-3。8%），估计原材料价钱下降盈利逐渐兑现至报表端，同时产能操纵率提拔亦有贡献。吨价成本双击下24Q3公司毛利率同比+4。03pct。费用端，Q3公司发卖费用率同比+2。13pct，估计次要系啤酒旺季公司市场投入力度加大，办理/研发/财政费用率别离同比+0。53/+0。92/+0。55pct。综上，24Q3公司扣非净利率同比+0。31pct至15。38%，盈利能力连结稳步提拔。 营收α无望持续，扎根华南升级韧性优良。瞻望后续，估计公司营收端α无望持续，97纯生等高端大单品无望维持优良增势，驱动公司量价齐增。珠江啤酒劣势市场次要集中正在华南，广东做为国内啤酒高线市场，消费空气&能力、产物布局领先于全国且升级潜力仍较大。将来公司将持续深化营销，产物端不竭丰硕中高端产物矩阵，为后续升级奠基根本；渠道端加大餐饮渠道拓展，鞭策渠道力立异；品牌端“3+N”（雪堡、珠江纯生、珠江啤酒+N）计谋，提拔品牌声量。看好公司深耕华南焦点市场鞭策产物布局持续优化，驱动公司盈利能力持续提拔。 投资：我们估计公司2024-2026年营收别离为58。19/62。44/66。43亿元，同比增加8。2%/7。3%/6。4%，归母净利润别离为8。04/9。27/10。50亿元，同比增加28。9%/15。3%/13。3%，当前市值对应PE别离为25/22/19X，维持“保举”评级。 风险提醒：原材料价钱大幅波动，中高端啤酒合作加剧。珠江啤酒(002461) 焦点概念 珠江啤酒发布2024年半年度业绩，2024年上半年实现停业总收入29。86亿元，同比+7。69%；实现归母净利润5。00亿元，同比+36。52%；实现扣非归母净利润4。76亿元，同比+41。72%。第二季度实现停业总收入18。78亿元，同比+8。07%；实现归母净利润3。79亿元，同比+35。63%；实现扣非归母净利润3。71亿元，同比+40。61%。现实利润落正在业绩预告区间中值附近。 纯生系列销量及收入表示凸起，产物布局提拔较快。2024年上半年公司啤酒营业实现收入28。8亿元，同比+8。24%。拆分量价来看，上半年啤酒总销量同比+1。4%，销量表示优于行业，从因公司非现饮渠道占比相对较高，受当前消费习惯及渠道布局变化的影响相对较小，且公司纯生系列产物持续进行渠道扩张，贡献收入增量。正在高档产物较快增加的带动下，上半年啤酒均价同比+6。7%，均价增速外行业内处于领先程度。上半年高档产物收入占比同比提拔5。4pct至71。0%。 产物布局升级、成本下行，盈利能力显著提拔。上半年公司毛利率49。0%，同比+3。6pct，次要系产物布局升级叠加成本下行的共振感化所致。本年以来，大麦、玻璃、瓦楞纸等酿酒原材料及包材价钱回落，上半年啤酒吨成本同比-0。5%。费用方面，发卖费用率、办理费用率、研发费用率均小幅变更，财政费用率同比+0。9pct，系公司利钱收入削减所致。上半年公司归母净利率16。7%，同比+3。5pct，盈利能力提拔显著。 投资：初次笼盖，赐与“优于大市”评级。目前97纯生正在省内品牌势能持续堆集、渠道利润具备劣势，叠加公司持续发力渠道拓展，97纯生仍具较强成长能力。除此之外，公司正在产物布局升级计谋指点下，进一步丰硕其高端产物矩阵，为持久成长补脚动力。看好公司高档产物持续较快增加，公司正在广东省市场无望获得份额持续提拔。我们估计2024-2026年公司实现停业总收入57。33/60。57/63。88亿元，同比+6。6%/+5。7%/+5。5%，实现归母净利润8。0/9。0/10。2亿元，同比+28。3%/+12。6%/+12。9%，每股收益别离为实现0。36/0。41/0。46元，当前股价对应PE估值为24/21/19倍。颠末多角度估值，我们估计现阶段公司合理估值为9。26-10。12元，较当前股价有7-17%溢价空间。 风险提醒：宏不雅经济下行压力增大导致消费能力持续弱化；行业合作加剧导致费用投放被动添加；部门原材料价钱大幅上涨；食物平安变乱导致行业销量下滑、啤酒品牌抽象受损的风险等。